韩志峰：中国基础设施REITs市场的发展壮大是顺势而行的财经纵横

中国REITs论坛2021年会7月23日在苏州举行。国家发改委投资司副司长韩志峰通过视频进行演讲。演讲中，韩志峰首先列举了市场此前对我国开展公募REITs的一些怀疑甚至质疑，对此他也认为，从其发展历程看，我们对基础设施REITs市场的未来发展应该充满信心。

中国发展公募REITs是“顺势而行”

他说，在2019年3、4月份，国家发改委组织专项调研的时候，以及在去年4月30日“40号文”发布之后，甚至在今年上半年首批基础设施REITs试点项目挂牌之前，我们都听到过不少怀疑、甚至是质疑的声音——能不能在基础设施领域做REITs、基础设施REITs的市场规模能不能做大、试点对底层资产合规性的严格要求能不能得到满足、没有主体增信的权益型产品能否受到市场欢迎、能不能有效盘活存量带动实体经济发展等等。他介绍，截至目前，我国已成功发行9单基础设施REITs产品，发行规模合计314.03亿元，行业范围涉及产业园、高速公路、污水处理、仓储物流、垃圾处理及生物质发电等多个领域。首批项目的问世是对“能不能做”的最好回应。韩志峰认为，不仅能做，而且在中国，基础设施REITs市场的发展壮大是顺势而行的。一方面，从逻辑上看，基础设施领域已形成大量存量资产。随着经济社会由高增长向高质量发展迈进，今后相当长一段时期，基础设施仍有较大投资需求。基础设施REITs恰恰是连接存量资产、权益资金和新增投资不可或缺的一条纽带。另一方面，从效果上看，基础设施REITs的社会认可度日益提升，无论是原始权益人、基金管理人，还是投资人，都在越来越多、越来越深入地关注基础设施REITs进展，想积极参与基础设施REITs试点。7月2日，发改委对外发布958号文后，很多地方、企业、机构都来咨询某条政策怎么理解、某类项目是否符合要求、什么时候可以申报，这也反映出市场对基础设施REITs的积极态度。

公募REITs设计始终坚持“权益”导向

演讲中，韩志峰表示，在40号文发布后，许多业内人士认为，中国市场上的主流投资机构都偏好固定收益产品，都喜欢投资有增信、有保障的产品，基础设施REITs如果没有主体增信，发行可能会比较困难。对此，韩志峰表示，如果将基础设施REITs定位于一种需要主体增信的产品，那和此前发行的其他类型产品除了投资者范围存在差异外，还有什么本质区别？因此，在试点工作中，国家发改委始终坚持权益导向。例如，首批项目的发行情况也对此前的判断形成了良好印证——9个项目的公开询价结果显示，网下投资者平均认购达7倍以上。基础设施REITs是新产品，新产品呼唤投资者用新的投资逻辑进行研判和决策，我们要对REITs产品的权益属性有信心，要相信投资机构通过逐步参与、亲身实践必将能够充分理解REITs这一权益型产品的投资逻辑。他说，基础设施REITs是连接资本市场和实体经济的一类重要产品，对实体经济发展具有重大促进作用。以首批上市的某一项目为例，该项目发行成功后，原始权益人的资产负债率可以下降约5个百分点，进而可以增加200个亿左右的融资空间，这对企业的长远健康发展将发挥非常重要的支撑作用。

公募REITs不适合短期炒作

韩志峰强调，基础设施REITs底层资产是运营成熟稳定的基础设施项目，其收益的主要来源是相对稳定的分红，不适合短期炒作，适合有耐心的长期资金参与。基础设施REITs投资收益包括股利分红收益和资本利得收益两部分，前者来源于稳定的分红，后者来源于价格的波动。底层资产的价值主要来源于基础设施的稳定运营，二级市场的短期波动并不会影响底层资产的价值，运营良好的基础设施将产生可观的现金流收益，进而可以为“有耐心”的投资者提供合理的回报。接着，韩志峰以美国市场为例进行说明。他表示，虽然部分年份，如1973-1974年石油危机期间、2007-2008年次贷危机期间，市场波动剧烈，REITs价格下跌显著，但整个REITs市场长期向好的走势并没有受到根本性影响，有耐心的长期投资者都能够从REITs市场的发展中得到良好回报。对此，韩志峰强调，任何新事物的发展都有一个从小到大的过程，美国REITs市场诞生于20世纪60年代，产生之初市场规模也很小，经过数十年的发展才成长为万亿美元级的市场规模。基础设施REITs是一类底层资产成熟稳定、收益相对明确、风险相对较低的产品，投资REITs正是对未来稳定性预期的投资，如果过于关注成长性而忽视其稳定性，这与REITs产品的本质属性不符，产品风险也会随之增强。

要对配套政策出台有一定耐心

演讲时，韩志峰提到了市场颇为关注的一些具体政策。他说，市场一直非常关注REITs产品的金融监管、税收缴纳、国资转让等配套政策的出台情况。坦率地讲，相关配套政策出台确实有利于基础设施REITs的长期发展，但政策出台一定是一个循序渐进、逐步进行的过程，出台的快慢也和基础设施REITs市场本身的发展有一定关系。“很长一段时间，市场上曾有一种声音，说某某政策不出台，REITs就没法推出和进行。”韩志峰表示，但实践证明，相关配套政策如果能够及时出台，肯定会有利于试点工作的顺利推进，但如果由于种种原因短期内暂时不能出台的话，也不会对试点工作造成实质性障碍，首批9个项目的成功上市也充分证明了这一点。根据我们了解的情况，涉及相关政策的各方面正在积极努力，总体来看事情是在向好的方面发展，大家不要操之过急，对此一定要有耐心。发改委五大举措支持公募REITs韩志峰表示，从发展改革委的角度，今后一个时期将重点做好以下几方面工作。一是在保证项目质量的前提下加快工作进程。国家发改委将不断总结前期工作经验，持续完善申报材料编制要求，近期我们编制了新的格式文本，运用标准化手段规范项目申报格式，提升申报规范性，减轻项目评估压力。另一方面，我们将制定委托评估办法、完善评估流程，调动更多专业咨询机构参与项目评估推荐工作，提高工作效率。二是会同有关方面切实解决重点难点问题。将在前期试点的基础上，继续会同有关方面促进相关配套政策出台，进一步完善基础设施REITs的制度体系。另一方面，我们将针对扩展试点领域后面临的一些重点难点问题，诸如保障性租赁住房的土地性质问题、清洁能源项目的国补问题等，进行专项研究、重点解决。三是充分发挥地方发改委作用。一方面，促进市场培育。地方发改委要结合本地实际，发挥投资管理经验优势，加强政策解读和宣传培训，和有关方面加强合作，统筹协调，帮助解决问题，充分调动各类原始权益人的积极性。另一方面，严格把关项目。地方发改委要督促指导项目参与方严格落实相关规定，按照统一申报要求，认真编制申报材料，并认真把关申报项目质量。下周，我们将开展全国发展改革系统内部的专业培训，提高地方发改委对基础设施REITs的认知程度、对项目质量的把关力度、对申报材料的审核水平，切实发挥地方发改委的作用。四是做好已发行项目后续跟进。要引导原始权益人履行承诺，将回收资金以资本金注入等方式投入新项目建设，确保新项目符合国家重大战略、发展规划、产业政策等。同时，要促进存续项目稳定运营，提高运营效率，提升服务水平，保障基金存续期间项目持续稳定运营。同时，引导运营管理机构处理好基础设施项目的公益性和商业性关系，切实保障公共利益，防范化解潜在风险。五是综合运用多种手段支持试点推进。要切实加强项目储备，发挥好全国基础设施REITs试点项目库对试点工作的支持作用。另一方面，要充分发挥政府投资引导作用，用好引导社会资本参与盘活国有存量资产中央预算内投资示范专项，支持回收资金投入的新项目加快开工建设，促进形成投资良性循环。

（韩志峰：长安街读书会成员、国家发改委投资司副司长）

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