嘉实医药健康、嘉实医疗保健基金经理

北京大学分子医学研究所生物物理学专业博士

颜媛具有11年投资研究经验 长期深耕医药领域

相比发达国家 国内生物医药板块仍有较大空间

第一财经 蒋汉昆：你好颜总。在您看来当前生物医药和医药制造领域整体的估值情况如何？

嘉实基金 颜媛：截止到上个周末我们统计来看生物医药，目前TTM估值大概是45倍左右，处于历史上均值以上的水平，那么剔除掉金融行业，整个生物医药行业相对整个市场的溢价率，也在均值以上的中上水平，总体来说确实不是一个较便宜的位置。但如果从总市值和市值的占比来讲，目前我们看到医药板块现在大概是7.7万亿左右的市值，占到整个市场9.5%左右的市值占比。和国际对比来看，美国生物医药板块的总市值大概在5.5万亿美金，它的市值大概占到了全市场13%的水平。从这个角度来看，我们的生物医药板块长期还是有比较大的空间的。

医药行业是“时间的朋友”

第一财经 蒋汉昆：换句话说，相关公司的业绩增速在短期内是否可以消化掉它的高估值呢？您对此的判断是怎样的？

嘉实基金 颜媛：医药板块其实近期有一定的调整，有一些个股从高点下来调整了约30%以上，我觉得其实已经消化掉了一部分前期上涨过快所带来的估值过高的问题。当然医药是一个复杂程度比较高的大行业，它里面的细分领域和个股都非常的多，所以单讲一个行业整体的估值其实是会有一些扰动的，因为这两年上市了很多没有盈利的创新型企业，只是从PE的角度去看这个行业估值的话，我觉得是不够完整的。 我们觉得这个行业长期来看，它的发展潜力还是比较大的。我一直认为医药行业是“时间的朋友”，所以我觉得用时间是可以消化掉估值的。

医药细分赛道还有快速成长的机会

第一财经 蒋汉昆：具体到细分行业而言，比如创新药、医药服务外包、医疗器械等方向，哪一些细分的赛道会在未来出现一个相对较快的发展？

嘉实基金 颜媛：我觉得医药里面有相对比较快发展的细分领域还挺多的。 首先我们先讲创新药，目前创新药在整个中国用药结构里的占比是不到10%的，我们对于中国医药行业未来10年的一个判断，我们认为创新药是在整个用药市场的结构里面，在未来10年会从现在的7%左右提升到60%以上，我们认为创新药是有10倍空间的领域，所以创新药行业是会持续快速增长的。那么第二个和创新药相关的研发外包领域，从今年的中报情况来看，整个行业处在一个非常高速增长的阶段，它既受益于国际产业的转移，也受益于我们国内创新药行业的大发展。第三个方向我们觉得在疫苗行业，它也处在大产品陆续上市所带来的快速成长期。第四个我们看到在医疗器械领域，特别像化学发光这些国产化率持续提升的领域，我们都看到了快速成长的细分板块。

份额提升 国产替代 这些领域有望快速增长

第一财经 蒋汉昆：您提到过关注特色原料药以及医疗器械细分龙头的进口替代机会，这些也确实是能驱动公司持续盈利增长的条件，但是从投入到产出的周期也是比较长的，不确定性也比较大。它们的成长速度会是怎样的？

嘉实基金 颜媛：特色原料药行业实际上是我们国内医药先进制造能力的一种体现，经过这次疫情的催化，我们国家特色原料药行业的这些龙头企业，在国际上展露出了非常优秀的实力，能够获得国际客户的认可，得到了快速的发展，所以我们认为未来一段时间它在全球的份额会持续的提升。另外一块，很多特色原料药企业都在进行产业的升级，有的把它们的能力向CDMO（医药合同定制研发生产）行业去延伸，有的向制剂产业一体化的方向去演进，所以我们认为它们在比较长的一段时间，是能够保持一个相对比较快速的增长态势的。 医疗器械是一个细分领域非常多的行业，在这里面我们看到像骨科、眼科、 IVD（体外诊断）里面的化学发光，都处于快速的国产替代进口的阶段。我们认为在未来相对比较长的阶段，随着国家对于国产器械的鼓励支持，它会持续快速增长的。

持续看好疫苗行业投资机会 未来两三年流感疫苗需求爆发

第一财经 蒋汉昆：另外我们看到疫苗板块近期整体回调了一段时间，在你看来相关板块能否再度崛起？秋冬季也马上要到了，在您看来包括像流感疫苗等的需求，会不会比往年出现相当程度的大增长呢？

嘉实基金 颜媛：疫苗是这两年我们很看好的细分领域，它是医药里面消费升级的一个代表，这几年随着像HPV疫苗、13价肺炎疫苗的陆续上市，国内疫苗行业从过去300亿左右的市场，这几年得到了快速的发展。我们认为未来的3到5年仍然是国内疫苗行业的高速发展期，我们还是持续看好疫苗行业的投资机会。但是和去年的不同点在于，经过了这两年的大幅上涨，我们认为未来疫苗行业会是一个阿尔法的机会，在这里面疫苗企业会出现一定的分化。您所提到的流感疫苗，在我看来，未来两三年可能会是流感疫苗需求爆发的阶段，它可能会处于一个持续的供不应求的状态。在疫苗的投资方面，我们会更关注企业的综合能力，它不仅是只有一个品种，我们更关注企业后续的产品。我们会在一个产品线相对比较丰富的企业上做更多的投资。

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